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UN ATERRIZAJE MENOS SUAVE DE LO PREVISTO

Prepárese: es posible que el aterrizaje de la economía de Estados Unidos no sea tan suave como se esperaba.

08 de mayo 1995 , 12:00 a.m.

El presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, todavía no ha emitido advertencia alguna, pero después del desalentador informe del viernes sobre el índice de empleo, los inversores en bolsa han comenzado a considerar la parte negativa de una economía que se desacelera: un aterrizaje brusco, es decir, recesión.

En el hipotético caso de que EE.UU. entrase en un ciclo económico recesivo, el volumen de sus importaciones de América Latina se podría reducir. Por otro lado, bajarían las tasas de interés lo que, a ojos de los inversores internacionales, incrementaría el atractivo de otras regiones del mundo, como América Latina.

El informe del viernes de que el desempleo subió en abril del 5,5% al 5,8% sugiere a algunos inversores que la Fed ha reaccionado en exceso, elevando tanto las tasas de interés que la economía se desplomará este año. Eso significaría una fuerte presión sobre las ganancias empresariales, el motor que ha llevado a la bolsa de EE.UU. a registrar fuertes subidas en los últimos tiempos.

No hay duda de que en los últimos días cada vez más gente ha comenzado a considerar que el aterrizaje suave en realidad será un aterrizaje brusco , dice Ed Nicoski, jefe de estrategia de mercados de Pipper Jaffray. Dos sesiones no ofrecen suficientes datos para obtener conclusiones significativas, pero las perspectivas han cambiado , dijo.

Aplausos fuertes Después de una racha alcista incesante de seis meses en que los principales promedios registraron aumentos de casi un 20%, los precios de las acciones se han desplomado en las últimas dos sesiones. Las bajas han sido relativamente modestas, pero representan un contraste negativo.

Las tasas de interés a largo plazo han bajado a un 7,025% a medida que los más optimistas en los mercados de deuda aplauden la pronunciada desaceleración que reflejan los últimos datos de coyuntura sobre EE.UU.

Los analistas señalan que esa divergencia por lo general indica que la economía no sólo pierde vapor, sino que se desliza hacia una posible recesión.

Ahora el mercado de bonos incluso dice que es posible que la Fed tenga que bajar las tasas antes que pase mucho tiempo porque la economía se desacelera a un ritmo mayor del esperado , expresa David Shulman, jefe de estrategia de capital de Salomon Brothers. Este siempre fue el riesgo de la teoría del aterrizaje suave. Cualquier cosa que se aparte de un rumbo perfecto, como vemos ahora, puede causar problemas al mercado , agregó.

El rápido cambio de opinión es el resultado de las desalentadoras noticias sobre el empleo y las reocupaciones sobre las actividades de gastos de los consumidores. Ahora, en vez de la efusión sobre un aterrizaje suave _panorama que incluye un ritmo más lento, ganancias uniformes y una inflación baja_ a los analistas les preocupa que los siete aumentos de tasas de interés de la Fed durante los últimos 15 meses tengan consecuencias más severas sobre la expansión económica.

La gente comienza a hablar de una recesión , dice Joseph Battipaglia, jefe de estrategia de inversión de Gruntal & Co., y reconoce el repentino cambio de opinión. Pero no creo que esto sea más que un retroceso temporal en la tendencia alcista. Además, la demanda internacional de acciones estadounidenses seguirá creciendo , añadió.

Battipaglia exhorta a los inversores a mantener posiciones en lo que ha funcionado hasta ahora: las acciones de las empresas tecnológicas, un líder clave en la tendencia alcista. También opina que los productores demáquinas-herramientas, como Caterpillar, Detroit Diesel y Boeing tendrán un buen rendimiento.

Es posible que el mercado estadounidense esté saturado en términos de la demanda de aviones, pero ese no es el caso en el resto de mundo , dice Battipaglia. Agrega que los fabricantes de autos, aunque han sufrido en el mercado estadounidense, saldrán ganando ante el crecimiento de la demanda fuera de EE.UU.

Donald Fine, jefe de análisis de mercado de Chase Securities, también cree que los mercados financieros han reaccionado en exceso mientras debaten la dirección de la economía.

La confirmación El informe sobre el desempleo] nos confirma lo que ya sabíamos, que el segundo trimestre será lento. Pero la economía no se desacelera tanto como sugiere el documento , dijo Fine. Lo que este informe deja en claro es que el sector manufacturero ha estado lento, pero la debilidad no se aplica a otros sectores, como los servicios, por ejemplo .

Sin embargo, la fuerza del frenazo, como indican los informes económicos, pronostica tiempos difíciles para los valores cíclicos, como los suministradores de bienes duraderos. La mayor debilidad del Promedio Industrial Dow Jones el jueves y viernes pasado tiene su origen en las acciones sensibles a la economía. International Paper perdió US$2,50 y cerró a US$76,375, y Aluminum Co. of America perdió US$2,25 a US$41,625. Además, el Promedio Dow Jones de Transporte, que incluye valores muy afectados por los ciclos de la economía, cayó 27,95 puntos a 1.624,10 enteros y el índice de acciones cíclicas de Morgan Stanley perdió 1,77 puntos a 312,80 enteros.

El jueves por la mañana, los fuertes aumentos de las acciones crearon un estado de ánimo peligrosamente cercano a la euforia. En First Albany Corp., de Albany, Nueva York, el jefe de inversiones Hugh Johnson dice que él y otros tres gestores de dinero consideraron la posibilidad de inyectar más recursos al mercado bursátil. Pero al final, nerviosos sobre la tendencia alcista de los precios, se contuvieron.

El viernes por la tarde, Johnson se alegró de haber esperado. Es muy importante no dejarse llevar por la euforia , dice. Siempre es inteligente pensar las cosas dos veces .

Nueva cautela Sin embargo, la nueva cautela de Johnson, junto a las preocupaciones sobre la inflación, no han logrado mucho en desalentar a los defensores de la teoría del aterrizaje suave. Varios estrategas han aumentado en días recientes sus objetivos a largo plazo para los promedios principales y muchos economistas creen que la información económica reciente se limita a subrayar los esfuerzos de la Fed por llevar la economía a un ritmo de crecimiento más lento y sostenible.

La economía atraviesa por una desaceleración significativa, pero todo esto es parte del aterrizaje suave , dice Allen Sinai, economista jefe de Lehman Brothers. Estamos en la fase débil del aterrizaje suave, pero las probabilidades de una recesión antes de 1997 son mínimas, como en el orden del 10% .

Más aún, Sinai dice que en caso que la Fed vea que la economía se desacelera con demasiada fuerza, una reducción de las tasas a corto plazo ofrecerá el colchón necesario para un aterrizaje suave.\ (Ver gráficas de la venta de autos baja, el desempleo sube, las ventas minoristas caen)