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Reglamentar el portafolio de los fondos de pensiones

En los últimos meses se ha propuesto aumentar la proporción de recursos
invertidos en activos extranjeros por los fondos de pensiones para
contrarrestar el fortalecimiento del peso colombiano. Una medida de esa
naturaleza podría ayudar, pero no sería un uso legítimo de la reglamentación
de dichos fondos. Estos son el ahorro de los colombianos y el Gobierno tiene
la responsabilidad de no utilizarlos para otros fines, como sería en este
caso el logro de objetivos cambiarios. Esto no quiere decir que no sería
beneficioso para los fondos y para los ahorradores invertir una mayor
proporción de sus recursos en activos extranjeros.
Un excelente documento de Juan Mario Laserna, que no ha sido publicado aún,
hace un análisis del riesgo incurrido por los fondos de pensiones derivado
de la reglamentación existente. Concluye acertadamente que los ahorradores
se beneficiarían enormemente si aquellos gozaran de mayor libertad y si
pudieran elevar su posición en moneda extranjera. La inversión de los fondos
está excesivamente concentrada en títulos de deuda pública y sus carteras
están mal diversificadas. No aprovechan todas las oportunidades de
diversificación que les permitirían obtener mejores rendimientos para el
nivel de riesgo en el que incurren o menor riesgo con los mismos
rendimientos que obtienen en la actualidad. La excesiva concentración en
papeles oficiales y el también excesivo énfasis en papeles domésticos, cuyos
rendimientos están altamente correlacionados con los del Gobierno y entre
sí, les imprimen un nivel de riesgo elevado e innecesario a esas carteras.
La concentración de inversiones va en contravía del criterio de
capitalización privada que motivó originalmente la creación de los fondos y
pone a los ahorradores a merced del Gobierno, con el riesgo de que alguna
administración ceda a instintos depredadores y diluya esa deuda
eventualmente (como alguna ya alcanzó a pensarlo).
En un mundo sin restricciones, un portafolio bien diversificado debería
reflejar la composición de activos de inversión disponibles en el mundo.
Esto querría decir que, en cuanto a moneda, la inversión en activos
denominados en pesos colombianos sería mínima. Con respecto a ese
portafolio, el de los fondos muy posiblemente es inferior, no solamente en
términos de rentabilidad, sino en términos de riesgo (la moneda para medir
ese desempeño sería una canasta que refleje la composición de monedas del
consumo).
Entonces, aumentar la proporción de activos extranjeros y disminuir la de
deuda pública posiblemente mejore el desempeño de largo plazo de estos
portafolios. Si adicionalmente los fondos aumentan su inversión en acciones
y en otros activos diferentes a los de renta fija, que dominan actualmente
en su portafolio, las correlaciones de los rendimientos de los distintos
activos serían inferiores a las del portafolio actual y se podrían conformar
carteras de inversión mucho más eficientes.
Para lograr este cambio de comportamiento, también hay que modificar el
criterio de rentabilidad mínima que está vigente y algunas normas de
valoración de activos que impiden que los fondos sean creadores de mercado
de nuevos instrumentos. Este es un trabajo delicado porque las normas de
valoración tienen incidencia en el riesgo de la inversión y porque el
criterio de rentabilidad mínima determina el comportamiento de los fondos
(el actual induce a que sean un rebaño y a que las decisiones las tomen
comités burocráticos excesivamente adversos al riesgo).
El rendimiento mínimo podría estar determinado por el de estándares
(benchmarks) preseleccionados para cada tipo de activo y moneda admisibles,
ponderados por la composición los portafolios de cada fondo. Se necesita
pronto una mejor reglamentación para que se fortalezcan el mercado de
capitales y la inversión, y para favorecer a los ahorradores mejorando la
eficiencia de sus portafolios.
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